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这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
7 ]% t8 J8 W) Z/ q5 }3 m, j; J$ V在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。7 T, h& }/ R; ?! e ]: J' f
7 t: p0 t1 l: P" o数据摆在那里：
) @! ?3 w) K- y3 K2 ~2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
, i# s1 D7 P, p( T* ?0 \; t* y3 v到 2024 年直接冲上 5000 亿。
9 a. U' I9 m$ i7 \/ C8 k其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。( j) L! x$ a3 l) K$ `* s- u0 {& `
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所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。. G8 `- F: S m# K0 G
4 g" M- t# v0 z9 s: J n+ L那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。1 ^- b" j4 C6 T _' p ^
它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。3 h7 R0 B/ D+ n7 }+ d" l- C' i* I% V
& T+ l" T* G, s) s% @但问题来了——, Z% G0 {2 Y- G4 x/ ^, X8 `$ u
这块肥肉，开始不够分了。
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国内玻尿酸原本是三巨头天下：
& |5 y3 e" h% R0 l S% k" B华熙生物、爱美客、昊海生科。: R' r3 E5 } U5 f, K: l
但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。/ b) ]/ N( A1 Q8 q# }# R
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重组胶原是什么？" m+ [; h/ f2 z
一句话：
: e0 ^6 @- y2 @更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。2 \% X4 h* ?1 J# s; i
/ m+ \8 x6 W. t8 ^" _- }, F结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。
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5 e2 Z: O) H# F2 J) \再看“医美三剑客”的现状：- n# S$ a" i# z4 S
* k B! f5 n1 T* i% @+ }华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；
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爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；6 p7 l, }& O ^
) b" O$ t( ^; D+ ]2 U1 ?( ^昊海生科：比巅峰跌了 74%。
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玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。
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; ?8 n% ^* n& u! T# Y01｜行业卷炸了，增速开始慢下来7 J) `3 \! |. B* v! \% h% X( C
9 T1 ?6 b, C6 M8 F1 D; {2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。5 ~% ^! Y+ ?: Y
上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。
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& Z: f W4 V! ?! C( E2 i比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。. \, P# \6 x% g5 [
1 |+ v2 O6 S& U% }/ E* X4 t华熙生物铺得更广：, T$ D; I! c D3 o+ }( d8 J+ n
原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。) N6 K m5 V. w) F1 ~, |- d4 j7 A0 V
“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。
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, E @7 s; u4 h7 ?8 ]昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。# w. g4 X1 ? o/ A
但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。" b& Q+ a% |' H
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行业整体也是一样：
4 Q* T3 \) C8 c( V7 ]$ K, p2015-2019 年医美市场增速 22.5%，) G5 n* g8 J/ S9 ~2 p2 h+ L1 G
但 2019-2024 年预计只有 17.3%。
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在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。
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自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。
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02｜三家都在拼命转型
+ G) d, q/ [$ ?爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线7 E5 j* p8 g/ x4 e! b" D! e
# d# q1 E4 L7 f6 b, n2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。# D" J3 Z y, r+ s6 @
/ d0 ]# N, P7 l8 \为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。! c2 A+ y! s/ |, a
但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。- d" d- {, r! H6 u$ {
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走不走得稳，真不好说。
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0 O6 H! t. Q1 f: V; _3 d华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷
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华熙最近投资动作频繁：! G; ?8 g! x( g& @ d( M
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用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）9 d% y' {4 f2 F" ]! Z
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用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）. V p. Z2 B8 M2 y
. t* o# Y: |! j2 l! `" T但都还没形成贡献。8 Z2 j2 X$ e+ R6 `
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反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。
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1 _8 q1 l' l% ?( }, w$ J昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板
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昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
. M( w8 H; B& u5 l; O+ f虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。; g, W- G. o2 ]: d3 a5 @1 b4 i2 U
/ { Q+ J+ C: m但公司也开始发力：
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" J/ e+ E! _. Y" r9 d推自研 OK 镜“童享”“童靓”) f7 {1 j/ m6 d; H
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医美产品往高端走
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1 o( @. h( }' [8 \; f; t8 R拓展全球市场
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8 f( ~8 ?: V9 T3 {布局数字化; n2 e+ o0 X+ ?
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算是多线铺路。) O5 g- i: d( t/ W0 H$ v! w
7 M& U1 d; d5 T3 i: m03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同 a: ~3 M+ S9 e0 m6 T# x* W/ {
爱美客1 C5 ?7 Y2 B; J7 V) F
- `) W9 s" s* ^0 }# B: G营收：18.65 亿（-21.49%）' u! R. I/ n- W% a6 n
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净利润：10.93 亿（-31.05%）
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( R' o' z6 F% z8 @商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）; U" I( s9 I) J$ M
: w" B' P( Q( C5 `0 v, ]+ g风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。
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?3 O4 e5 Q* A华熙生物
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营收：31.63 亿（-18.36%）! H* s) h9 g& r; S1 `
, K/ M9 h; s& F: O& \( h净利润：2.52 亿（-30.29%）
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皮肤科学板块连续两年下滑: H% _' z! [8 C O% E* Y n4 c% s
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销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。$ b9 B, V; G3 f P: r* H
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昊海生科8 l3 s0 Z+ V: N( a- r
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营收：18.99 亿（-8.47%）- T$ S9 p2 u7 b* g+ k ~
3 {# }6 }! b2 {净利润：3.05 亿（-10.63%）
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虽然也跌，但比前两位缓一点。2 ^" T; f3 b+ J+ O2 @ H4 I
不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。! ^4 ]# c7 H# n6 c8 F' `4 D
8 d* W' f6 S1 J6 |+ s04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞
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! T# m' `% Q' V0 o: |从巅峰到现在：
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爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。
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玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。
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“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。: p d0 T- x; {2 l# h V
+ j6 ] D2 t- |; p7 \3 H; r未来怎么走？+ q8 n. u; x! \5 q4 ~8 |- K
没有人能一锤定音。1 X0 |4 @& ^, w e( ]5 [9 A
" o, P3 M2 ?$ `; c但可以确定的是：
! I" u2 ?8 n( M& B5 B医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。
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发表于 2025-11-20 09:39
发表于 2025-11-20 09:46
