玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

资讯版

这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。
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数据摆在那里：
4 X: D. G$ _# x" M2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
7 R+ b, t+ ^& H6 p% @+ z( U到 2024 年直接冲上 5000 亿。
其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。
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& X* u7 [5 z( ~  c# m所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。
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那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
+ w0 Y, d1 @5 q0 y" c3 c/ `它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。

1 _0 E/ h0 K7 Y2 i0 s! [6 b但问题来了——
这块肥肉，开始不够分了。
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; y+ z+ P% b# e/ D- ^/ K国内玻尿酸原本是三巨头天下：
华熙生物、爱美客、昊海生科。
但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。
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重组胶原是什么？
( E4 \! G% b& d2 B) Y6 A一句话：
更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。

. @/ G/ |1 n3 Y; D& P结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。
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再看“医美三剑客”的现状：

1 w& A, k# E! V6 c华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；

爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；
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昊海生科：比巅峰跌了 74%。

玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。

- Q/ k! V) a- e$ ^( |01｜行业卷炸了，增速开始慢下来
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: J3 t: l' w' K2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。

2 @& a3 n$ }- B比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。

华熙生物铺得更广：
- Q% C. |) j6 M% s原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。
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昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
! R& H9 r  N4 W1 {但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。
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行业整体也是一样：
% u: Z# _5 D3 t9 ^( l2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
但 2019-2024 年预计只有 17.3%。

在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。
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自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。

02｜三家都在拼命转型
$ P$ z. j# V( u$ }9 K( I. |9 b9 ~! U& W爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线
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2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。

, D, h0 }* M, j& |为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
: q7 A" v! k  i& d  S) A但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。
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走不走得稳，真不好说。
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华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷
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华熙最近投资动作频繁：
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用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）

. V. c  `  b7 ]2 c6 f用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）
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但都还没形成贡献。
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5 Y0 I7 V: p/ |反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。

昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板

昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。
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, i2 c/ C6 h. j' W' e: e但公司也开始发力：
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# y) l% q0 K, T. ]推自研 OK 镜“童享”“童靓”

医美产品往高端走
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4 Z( D* M# F7 b. U; j" G拓展全球市场

, r- C7 M( ~- `+ u  H# S, ^布局数字化

算是多线铺路。

7 z0 f2 L" c( w5 t03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
% f9 Q* S% t* C/ N+ i4 J. v5 j爱美客
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4 p2 O1 p- m8 Z& j+ Y3 y营收：18.65 亿（-21.49%）

净利润：10.93 亿（-31.05%）

) y) p4 ?: Z' Y( F- w. e% r商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）

风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。

华熙生物
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营收：31.63 亿（-18.36%）

! b* W( m1 e4 \4 Z净利润：2.52 亿（-30.29%）

7 j* H+ O# F9 W% N' B皮肤科学板块连续两年下滑
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% J! @5 H: L1 g: B# @" N销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。

昊海生科
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营收：18.99 亿（-8.47%）

净利润：3.05 亿（-10.63%）
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虽然也跌，但比前两位缓一点。
$ A1 z1 J: u0 u5 O9 K# Z不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。
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9 [  t. U$ l$ j. k% s04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞

2 {. ~' q" g. R: q- f6 w从巅峰到现在：

( E5 B- N0 O: r: G$ c, T/ }8 B爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。

玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。
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“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。

# ]$ {" f! C- \未来怎么走？
没有人能一锤定音。
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但可以确定的是：
9 G( W. e3 u: l" O8 B, x  b9 e医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。

剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀