遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。

12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

9 J" y1 T. f1 M: f+ A% q4 ]说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
$ x* u8 r6 f7 M0 f" G香港散户很热，机构却明显更冷。

4 V2 a! [- R' K, i0 P  ]国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

上市第一天，就“关灯吃面”
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结果大家也看到了。

2 L$ H, t2 Z6 k+ r( C# ^0 K/ C暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。
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/ r/ J, E! \9 \' Y) j  p) D5 u& a这时候，市场在犹豫什么？
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0 \/ {  p2 X6 d: y% y) y( y2 i豪华股东阵容，也没兜住股价
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先说股权结构。
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遇见小面的股权非常集中：

1 Z/ f% K7 N6 I5 h8 F创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%

加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等
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; T( T5 A$ }# b) N2 {前 25 大股东合计持股 95% 以上
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换句话说，流通盘只有不到 5%。

按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
- T$ Z5 U. y- u* H照样破发。
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最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

7 ^0 A& q/ U5 B8 K8 ^8 C2 \* `虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。
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门店越开越多，单店却越来越“瘦”

" k6 D  T' N" w' k( T8 x再看基本面。

遇见小面这几年，扩张是真的猛：
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2023 年：200 店

2024 年：300 店
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/ ?" L0 Y( A1 h2 x2025 年上半年：400+ 店

, j# q% g% M9 }) ]9 @8 a7 B到 11 月，门店已经 465 家

4 i  Y, w( V3 U. t$ X$ F! }而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。
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规模故事讲得很漂亮。

但问题来了：
👉 单店效率在下滑。

% p& s$ |3 }: E2 l5 K2025 年上半年：
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直营店单店日销 同比少了 888 元

加盟店单店日销 少了 1035 元

更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。

客单价：
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2022 年：36 元
, n9 T& t$ N+ }+ d4 N7 D5 z! m/ C
2 F" t& d( Y! A! F+ ]! l2025 年上半年：31.8 元
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* N/ h9 s+ j; q* l* p翻座率：
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4 l) q0 o$ m5 _" F! Z/ n无论直营还是加盟
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2025 年上半年都明显下降

0 N$ D# {' ]/ Y; ]3 s4 k3 N这说明什么？
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一句话：
靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
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% x" H6 I: d# h/ O0 X4 i" n这正是资本市场最怕的那种局面——
3 s' C0 @2 X7 ?规模向上，质量向下。

8 v* M- b: G) O( L  y. s负债高、区域集中、模式争议
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: G. N, p& K- o/ Q再看几个绕不开的点。
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第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。

; k" W3 [; E! j7 k, Y  T7 P第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。
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第三，预制菜争议。
1 Y" a# A( Y# x$ n公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。

6 g2 ^" X: z+ t/ u" i! m* J网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

% w5 }" S- l3 \+ Y- c7 k3 A不是没潜力，但确实还差火候

当然，话也不能说死。

遇见小面也有亮点：

数字化会员体系，800 多万会员
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供应链损耗率明显下降
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1 \$ i# u. z! k0 c& @6 Z" C! K香港、新加坡出海开始落地

如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。

2 {& r% W# ~% U7 J% O9 ^! X2 D但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
" a$ X( W) ^5 y5 ]' }0 H1 r你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

7 |" e$ [, Q6 i* b+ \! i+ H4 }

风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划