遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。

* b0 _1 M/ d. r12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。
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说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
香港散户很热，机构却明显更冷。
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& F* b$ B8 B& F; n' O1 W; C$ W2 y国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

; `4 B$ c0 Z1 S上市第一天，就“关灯吃面”

结果大家也看到了。
2 c2 {" R* a% e. _% X) L+ m& E$ {
% `% M/ L( h% a6 Y- a$ w7 M暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

这时候，市场在犹豫什么？
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豪华股东阵容，也没兜住股价
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6 x% a7 e8 c2 ], V先说股权结构。
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) s  N) @1 r" |, V' N遇见小面的股权非常集中：

1 d3 R8 ]( V1 Q& j创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
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加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

4 }# d  m2 B' Z& B' S6 J- u9 b前 25 大股东合计持股 95% 以上

" d* v( F+ d  X9 I( N6 B换句话说，流通盘只有不到 5%。
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按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。

5 R$ v7 O7 D3 h! c& A1 t9 u最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
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2 F# t1 G4 D, f# |6 L* j虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。
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门店越开越多，单店却越来越“瘦”

再看基本面。

遇见小面这几年，扩张是真的猛：

( M5 w; R/ I9 @( k0 g' q; o" v! f2023 年：200 店

+ t( n- W2 R3 s3 `( D2024 年：300 店
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2025 年上半年：400+ 店
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到 11 月，门店已经 465 家

而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。
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规模故事讲得很漂亮。

但问题来了：
👉 单店效率在下滑。
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2025 年上半年：

- }, h. z0 c8 P) X% J6 k直营店单店日销 同比少了 888 元

加盟店单店日销 少了 1035 元
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更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
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, F" p! p/ z" K# P( }2 j( e客单价：
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2022 年：36 元

& \7 Z2 ^  b# q2025 年上半年：31.8 元

; q1 x) o2 @4 ^翻座率：

无论直营还是加盟

" j) Q1 q* f% H2025 年上半年都明显下降

4 w2 D/ _- k0 \; }这说明什么？

" ?0 c. Z9 b( i8 a1 T一句话：
靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
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( I2 X& i# u# g, k6 A' C这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。

. X5 y* t! k( j( N负债高、区域集中、模式争议
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再看几个绕不开的点。
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- _2 E& c) A7 [9 d# \1 A第一，负债率高。
6 d  V0 \0 S0 w2 V这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
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第二，区域太集中。
/ E9 z( q* e( k$ B/ W5 j0 |将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。
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第三，预制菜争议。
公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。

网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

不是没潜力，但确实还差火候

4 u; S. N" E6 \# M! j5 s* ~% |当然，话也不能说死。

遇见小面也有亮点：
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& `& e5 q, ^, d9 n, o# q* N- T数字化会员体系，800 多万会员
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, f$ W9 Y; W% [' ?! ?: x7 d供应链损耗率明显下降
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1 _' O- D, W% b9 \# D  p香港、新加坡出海开始落地

如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
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) o' m5 z; T% ~. n2 f% M* q# U但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划