白银疯涨又急跌，短期要防“雷”，但长期逻辑还在

资讯版

最近白银的走势，真的有点吓人。

29号这天，现货白银先是一路猛拉，大涨6%，差点冲到84美元/盎司，结果没站稳，直接跳水，最低一度跌破71美元，从当天最高点算，暴跌了16%。
, b* {$ Z& c  \+ U! B, D30号又来了个反弹，白银止住下跌，盘中一度反弹超4%，回到75美元附近，算是收复了一部分失地。

曾在今年2月就精准看多白银的对冲基金老将、前桥水基金全球宏观投资人、Black Snow Capital创始人兼CEO Alexander Campbell，最近出来泼了点冷水。他的核心意思是：长期依然看好白银，但短期风险正在集中堆积，回调随时可能发生。
% F0 t; @' p6 Q+ O+ k/ T
3 P% s( z' R5 b  f) q* I在12月28日的最新文章里，Campbell点名了五个短期风险，再加上指数被动资金的“技术性抛压”，一月的白银，注定不会太平静。
! K9 b4 u2 ~* V$ A, X. }
五个短期风险，可能轮番上阵

第一个，是年底税务因素。
) i- V' |9 h: J  q' e很多人手里白银仓位已经是大浮盈了。如果12月31日前卖掉，可能要交短期资本利得税；等到新年再卖，税率就低不少。所以年底这几天反而没人愿意卖。
3 h+ \# r# _& z- [但问题在于，一旦跨过元旦，1月初很可能会出现一波集中获利了结。
" _- L% X7 X5 v! z0 P7 l6 O" R
% F# I2 I% A. X! b3 z. a第二个，是美元可能反弹。
' w% ?/ A0 O, I5 N' |0 m最新的GDP数据显示，美国三季度经济表现还挺强，这会给美元短期走强的理由。美元一旦反弹，对以美元计价的商品，尤其是贵金属，通常都是压力。
. u$ p. q% N: r- R! I9 _! M
6 @, p. e3 T8 F9 _% k7 e第三个，是交易所上调保证金。
+ N: \& A6 c7 K+ ~; P5 G4 _芝加哥商品交易所已经宣布，从12月29日起，提高白银期货的保证金要求。
2 T) g9 h  _3 ?' v* B2 f* H5 R( h: pCampbell认为，这确实会压缩投机资金，但别拿它跟2011年银价崩盘时相比——现在的保证金已经是名义价值的17%，而2011年最高才10%。
当年的杠杆最高能到25倍，现在也就6倍左右，所以这次保证金上调，杀伤力没那么夸张。

第四个，是技术面“超买”的说法。
不少技术派都在说白银涨太猛、太快，已经严重超买，技术性回调随时会来。
# _+ k) A& {* O6 N/ H但Campbell并不完全认同，他认为这轮上涨更多是太阳能等刚性需求+供应弹性不足推动的，不是单纯靠情绪炒起来的。
9 B7 z' [  c) h) O# k1 ?
0 g0 X* ^' a- p: i; ^第五个，是“铜替代白银”的叙事。
银价涨太快，市场就开始讲故事，说太阳能厂商以后会不会用铜来替代白银。
Campbell的判断是：技术上真要全面替代，至少也要4年时间，但问题在于——只要故事够吓人，短期就足以引发资金先跑一波。
: m6 h# A$ D; {1 ]. h% z7 G+ b
2 w* A; v6 s0 H* H* ?: H! `# [$ M被动资金的“技术性风暴”正在路上

除了这五个风险，还有一个很多人容易忽略的大雷。
! |) I: E7 m9 [$ @
0 [: M7 y) _8 u; y6 N6 _* W+ Q根据追风交易台的消息，彭博商品指数（BCOM）将在2026年1月进行年度权重再平衡。
5 ~5 ~/ |$ w1 c, l7 D& |因为黄金、白银这三年涨得太猛，在指数里的权重已经“超标”了。

& j3 s0 d5 Q0 h$ ]* ~摩根大通在12月12日的研报里测算：

7 e  D& s( V$ b3 k: Y6 T) n$ t跟踪BCOM的被动基金，可能需要卖出**相当于白银期货未平仓合约9%**的头寸

黄金大概是3%

- m) c5 k6 C+ ^- l而且这波抛售，预计会集中在1月8日到14日之间完成。
要知道，跟踪彭博商品指数的资金规模超过600亿美元，这种体量一起调仓，波动不可能小。
& i  K, s7 v) A+ ?& d6 a
* l$ R7 S6 V# R3 y) M3 \3 i更要命的是，这个时间点，正好和前面说的税务驱动获利了结窗口重叠，很容易形成“共振式下跌”。

# [* w8 d+ c; D8 k- |短期有坑，但长期逻辑依然硬
+ @$ ~0 L6 Q  c& r$ R
即便如此，Campbell对白银的长期走势依然非常坚定。

他最看重的一点，是现货市场已经明显吃紧。
; c7 C7 P/ g/ E  r$ W  p% J
现在的情况是：

  G8 M# _/ U8 P4 W/ T迪拜现货白银大约 91美元/盎司
, A5 W/ A( j1 X1 `7 {( {5 a
7 E6 X( S- j! {$ `0 u$ q9 c上海在 85美元左右

但COMEX期货却只有 77美元

也就是说，实物市场比期货高出10到14美元。
Campbell说得很直白：
1 f" b+ v. C" U- ~2 G: o
' s+ W2 [" w! W2 `8 \& q“当现货和期货出现这么大的背离时，肯定有一边是错的，而历史上，错的通常不是现货。”
9 N6 P5 ?/ Q: k
6 f: f/ ^+ ~6 l( r% g伦敦场外市场的结构也非常极端。
一年前，白银还是正常的期货升水结构；
* n4 f# w& m% ^" l) ?% e, |现在直接变成了现货高、远期低的深度倒挂，这种结构，几乎就是在明牌告诉你：实物不够了。
6 _4 z* x3 h7 ?0 N4 E2 @: }
3 j6 ^0 x& O7 g7 k: {6 r投资需求 + 工业需求，一起发力

从资金角度看，白银并不算“挤爆”。

CFTC数据显示：

白银投机净多头，占未平仓合约 19%

  G; h0 X( d; L7 Y$ y. O" `黄金是 31%

% U4 a* l1 z5 w- [9 R这说明白银远没有到“多头站满”的程度。

: D1 F: m6 w8 Q2 y0 u* l2 S# `白银ETF这边也很有意思。像iShares Silver Trust，在多年资金流出后，现在又开始重新吸金。价格越涨，买的人反而越多，已经带点“类货币、类凡勃伦商品”的味道了。
/ E/ `- v0 I) U( c& G
期权市场也在重新定价风险。
! x; E( [4 j+ L& Y9 N平值期权的隐含波动率，从一年前的27%涨到43%；
虚值看涨期权更夸张，已经到50%–70%。
市场明显在为“更大的行情”买保险。
. @8 E6 c# F. w
1 {+ ?5 r& o& Q! E4 n+ y9 @, W0 J最后的底层逻辑：太阳能 + AI

2 Y/ G! s5 {. ~; ]& k7 J长期最大的支撑，还是太阳能对白银的结构性需求。

- W* V1 g4 h* K7 B0 ?% Y; o" N2025年，太阳能行业对白银的需求大约是 2.9亿盎司；
到2030年，预计会涨到 4.5亿盎司。

Campbell特别强调一点：
白银市场，25年都没出现真正的需求增长，直到太阳能行业彻底改变了这个格局。

6 w2 S4 M1 V/ [8 ]. Y- U! p再叠加AI和数据中心的用电需求，他给了一个非常“宏观但好记”的逻辑链条：
5 L2 E' X( y2 F
“每一次AI查询，都需要电子；
8 }: U! |* {) C% B/ m) I边际电力来自太阳能；
而太阳能，离不开白银。”

: C/ F7 D( }7 [& Z更夸张的是，他测算太阳能行业对白银的盈亏平衡价，大约在134美元/盎司，比现在的现货价格还高出70%左右。
+ O: `4 a  j% p4 C6 Q
4 y" k% k9 F0 g% X5 W2 K5 s

风吟月

这波白银的走法，看着就不是给人安心拿着的，先拉到你心跳加速，再一脚踩刹车，短线情绪明显被拉满了。一月这么多事扎堆，回踩一下不奇怪，追高的真得想清楚自己扛不扛得住。

气味儿

这白银就是人为炒起来，实际跟黄金相比差远了，都是割菲菜

易天一人

美元在跌黄金在涨顺带白银也有大波动，世界在慢慢的洗牌